清水转债370437投资价值分析

2019-06-19 20:46:50来源:12bet备用网址网作者:小思

  周三(6月19日)清水转债申购,申购代码370437;转股价值97.8;市净率1.7倍;存续期为6年,到期税前年化收益率3.5%;债券评级均为AA-;转股价下调的条件为(15/30 80%);有回售;无担保。

  基本面:国内领先的水处理剂生产厂商,亮点在于工业水全产业链

  清水源(300437.SZ)是国内领先的工业水药剂生产商,上市后外延扩张,打造布局全产业链的工业水平台。公司主营业务包含水处理剂的生产销售、工业水处理系统解决方案、市政/工业污水处理运营、水环境综合治理等。其亮点在于:1、公司主业扎根药剂生产,借助价格上涨+产能扩张,业绩回暖显著;2、外延扩张,积极布局中下游(建设+运维),力图打造全产业链布局,各板块协同发力;3、工业水处理行业市场空间广阔。根据华泰证券环保组预测,2020年水处理行业市场空间将达到120亿元,2015-20年CAGR为5.7%。总体看,清水源具有一定成长性。

  正股估值偏低,赛道成长性较好,水环保题材热度不低

  正股当前股价12.05元,对应PE TTM为11.5x,相对自身处于历史低位,对比其他水处理公司碧水源(PE TTM 20.1x)、巴安水务(35.1x)、博世科(14.3x)等较低。我们判断,正股估值略显低估,原因是:1、公司主业扎实,外延拓展顺利,协同度高,业绩可期;2、公司是A股最大的污水处理剂标的,有一定稀缺性;3、环保水处理是政策重点关注对象,题材热度不低;4、当前市场环境下,基本面价值凸显,类债券的公用环保类标的经营稳健,享有一定溢价。

  股权集中,质押风险、解禁压力都不大,总体安全性尚可

  公司股权集中,大股东王志清持股43.6%;质押比例尚可,占当前总股本18.32%,风险不大;最近一期解禁将于19年8月执行,解禁数量占总股本1.28%,预计压力不大。其他方面,我们认为风险主要存在于:1)并购标的业绩未达预期;2)投资类项目扩张过快导致现金流紧张。尤其是公司的BOT/PPP类投资项目扩张过快,可能会导致短期现金支出较大,从而出现现金短缺的情况。但总体来看,公司安全性尚可。

  点评:

  1、发行规模4.9亿元,体量较小,无流动性溢价;评级AA-较差。

  2、票息较高,本息合计122.4元,下修条款较严(15/30+80%)。

  3、正股清水源(300437)主要经营水处理剂的研发、生产与销售,属于环保行业,又是一只环保转债,真的很缺钱。

  4、业绩近年增速较大,最新一期为负增长,净利润同比下滑34.85%,毛利率稳定,经营现金流较差,商誉较高,财务状况一般。

  5、公司基本面一般,估值合理,股价短期弱势,波动率较低。深市转债,上市较慢。

  6、设有网下申购,结合发行总量,预计单账户顶格申购将中0.6签.

  7、小幅溢价发行,综合安全垫较低。

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